证星策略超级央行周开幕：利率无悬念，通胀与政策路径暗示成焦点

日本央行周二宣布维持政策利率不变，拉开了“超级央行周”的序幕。未来72小时，美联储、欧洲央行、英国央行议息决议将相继发布。

面对高油价带来的输入型通胀，本周主要央行集体按兵不动已是市场共识。对于市场而言，利率决议本身没有悬念，但各家央行对通胀风险的评估及对未来政策路径的暗示，才是关注的焦点。

日本央行释放加息信号

率先登场的日本央行虽维持利率不变，但会议细节透露出偏紧缩的信号。

本次会议上有三位委员投票支持加息，是2016年以来分歧最大的一次。日本央行在当天发布的《展望报告》中大幅上调了通胀预期——2026财年扣除生鲜食品和能源价格的核心通胀率上涨2.6%，此前预测值为1.9%。此外，日本央行行长植田和男在会后讲话中指出，当前实际利率仍处于显著偏低水平，同时通胀存在上行偏离风险，并可能对经济产生负面影响。

鉴于以上种种信息，分析人士普遍认为，日本央行很可能在6月重启加息。

凯投宏观亚太区负责人Marcel Thieliant对界面新闻表示，除非中东局势再度升级，否则日本央行很可能会在6月会议上加息。

三井住友信托资产管理和三菱日联金融集团也预计，日本央行很可能会在下次会议——即6月会议——宣布加息。

美联储表态是关键

美联储决议无疑是本次超级央行周的重中之重。分析人士表示，本次会议料将是杰罗姆·鲍威尔执掌美联储的最后一次政策会议，预计不会释放太多意外信号，基准利率将维持在3.5%-3.75%区间不变。芝加哥商品交易所“美联储观察”工具也显示，美联储在周三（美东时间）会议上维持利率不变的概率为100%。

分析人士指出，本次会议主要有两大看点：一是美联储对通胀的态度。当前数据尚未显示中长期通胀中枢有明显抬升，油价的传导影响预计将在3至6个月后逐步显现，美联储是否会继续保持观望态度；二是利率路径点阵图释放的政策信号。当前除个别官员仍主张降息外，其他联储官员普遍呈现中性或略微鹰派倾向。

此外，美联储权力交接也是市场关注的焦点。美国司法部在4月24日撤销了对鲍威尔的刑事调查，基本消除了凯文·沃什接任的潜在障碍，使他有望在5月15日鲍威尔任期届满前正式履职，并主持6月的政策会议。

沃什上周在出席美联储主席提名听证会时提到可同步推进缩表与降息，并提出使用“截尾平均值”来计算通胀。在这种算法下，极端类别的价格波动会被剔除，从而大幅降低外部冲击对美联储货币政策的影响。

分析人士表示，若后续美联储实行这个新的通胀衡量框架，降息灵活性将大幅提升。

东北证券分析师张超越指出，在当前原油供给冲击背景下，沃什提出的通胀新框架属于极致鸽派的政策取向。此外，沃什认为，人工智能所带来的供给端繁荣未来将有助于抑制通胀。尽管目前市场尚未形成明确的降息预期，但下半年降息1至2次的概率不小。

五矿证券分析师尤春野同样预计，美联储年内有望实施2次左右的降息。他给出了三点理由：第一，若沃什推行通胀框架改革，将为降息打开较大空间；第二，当前主要经济体的核心通胀仍保持相对稳定，通胀传导尚需时间；第三，随着美伊停火后油价明显回落，基准情形下油价再度大幅飙升、通胀长期化的可能性偏低。在短期能源冲击结束后，美联储有望重新回归宽松路径。

霍尔木兹海峡局势是核心变量

分析人士指出，霍尔木兹海峡局势是贯穿所有央行决策逻辑的核心变量。这条位于阿曼与伊朗之间的狭窄水道，是全球最关键的石油运输咽喉。

巴克莱分析师Christian Keller对界面新闻表示，霍尔木兹海峡目前已关闭了两个月，导致全球海运石油供应量的25%以及液化天然气供应量的20%被切断。无论规模还是冲击烈度，当前局面都在逼近1973年阿拉伯石油禁运和1979年伊朗伊斯兰革命时期的历史极值。

Keller指出，尽管美伊延长了停火协议，但海峡关闭本身就是谈判筹码的一部分，全球能源供应形势正在日益恶化。而且，危机并未止步于油价——全球20%的液化天然气供应同样经由霍尔木兹海峡运输，这意味着天然气和化肥市场正承受同步冲击。化肥短缺将直接威胁全球粮食产量，而天然气价格上涨则会进一步推高工业用电和居民取暖成本。从海峡关闭到通胀全面抬升，已形成一条完整的传导链。

从货币政策的角度看，霍尔木兹的持续关闭制造了一个经典的“供给冲击”困境。这种不确定性强化了美联储保持观望的理由——不仅针对本次会议，未来数月内很可能也是如此。加息可以抑制通胀预期，但会进一步压制因能源成本高企而本已脆弱的经济活动；维持利率不变，则可能放任通胀预期脱锚。这正是各大央行行长们夜不能寐的根本原因。

国际货币基金组织（IMF）在4月中旬发布的最新一期《世界经济展望》报告中指出，霍尔木兹海峡关闭是“教科书式的负面供给冲击”。基准情景下，今年全球增长率为3.1%，通胀率为4.4%；若冲突持续，通胀率可能升至5.4%、甚至超过6%。IMF警告，时间越久，全球经济越可能偏离乐观路径；若中长期通胀预期上升，则必须迅速收紧货币政策，优先控通胀而非稳增长。

对市场而言，利率决议本身或许缺乏悬念，但各家央行对通胀风险的评估、对未来政策路径的暗示，以及加息究竟从“如果”变成“何时”，还是始终停留在“备而不用”的选项上，将成为本次超级央行周的真正焦点。

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